为什么它值得等待?手机报码室

时间:2019-11-11

  长期来看,教育行业赚钱不辛苦,基本就是躺着赚,满足了我们对好公司的所有想象。看着高考临近,我开始琢磨教育板块里的投资机会。

  目前,港股教育板块主要以传统的民办学前教育、基础教育和高等教育机构为主,政策就是把杀猪刀。前有《民促法》送审稿,后有《若干意见》《通知》,在政策势头凶猛的2018年,全行业参与者应接不暇,甚至出现股价集体崩塌。

  而且,这类股票的黄金投资期集中在每年的9月,不过,教培分支确实受政策影响较小,没有很明显的投资周期。于是,我决定来看看港股市场中唯一纯粹主营K12教育辅导的公司——卓越教育简称“卓越”)。

  20世纪末到21世纪初,既留学潮后,人们的生活水平逐渐提高,全社会掀起K12课外辅导潮。卓越就在这样的时代大背景下诞生了。

  1997年,卓越于广州成立。紧接着辐射全华南,日积月累形成良好口碑,成为华南地区最大的K12 课外教育服务提供商(全国第五大)。

  虽然,教培机构和传统民办教育机构面对的都是学生,但最大的区别是教培机构面对的是在具有在同一学习、升学需求的基础上,更加追求个性化的学生。产品定位需要更加精准,课程是否和市场需求匹配,数字不会撒谎。

  我们借历年营业数据来分析公司的教学项目。2015年~2018年的收入保持增长态势。

  毛利率维持稳定,整体保持在40%的水平。净利率近三年呈现下滑趋势,主要是由于过去三年新增教学中心导致营业成本增加所致。

  利润只是意见,现金流却是事实。借用EBITDA和EBIT衡量,公司主营业务的盈利能力基本每年保持在1亿元人民币的水平,产生现金流的能力较2017年有所增强。

  可以基本判断,公司近年来的资本结构较为健康,侧面反映公司产品迎合了市场需求,在追求差异化竞争和个性化培训的教培行业,公司的战略布局经得起时间检验。

  拆解2018年收入结构,优学项目是主要的收入来源,小班辅导和个性化辅导的比例为8:6。其余项目占比共低于15%。

  公立学校中,一个老师对应五十多个学生是最常见的现象,做不到因人而异,因材施教。无疑,小班模式或者一对多、一对一的模式最被市场所认可。

  优学项目对收入贡献超过88%,优学项目中的小班辅导毛利率最高,常年接近50%,个性化辅导历年稳定在34%左右。

  要求更好的教育,势必也要增加费用,所以价格会是项目提升的天花板,特别是优学项目。那么卓越项目增长的潜力在哪里?

  由于招生人次有季节性变化,因此业务也会受到季节性波动影响。比如,小班辅导在每年1~2月因春节放假,会导致参加人次减少。但这部分对最终收入情况影响较小,我们选择忽略。

  卓越刚起步的时候,和现在很多教培机构类似,都是以租课室,聘请公立学校的兼职老师,再招收学生的经营模式,教学和管理相对简单。教师队伍不方便管理,教学质量难以把控。

  后来,逐渐培养起专职教师队伍,形成现代化的管理体制,划分出多元化的教学产品。模式可大规模复制,为区域扩张提供了可能。

  教培的产品是课程,而不是快消品,了解这样的产品就需要更长的周期和深度。虽然学生是消费群体,但实际的购买决定权一般却在家长手中,充足且优质的市场供给,加上教育本身就重决策的特点,使得家长在选择上变得更加理性,具有一定的犹豫时间。这就使得教培公司的获客难度加大,更品牌价值凸显。

  而在众多营销方式中,口碑营销的成本最低,而且家长最为信赖,特别是熟人推荐。卓越在华南地区的口碑优势是22年耕耘的结果,短期内是很多竞争者无法超越的。

  卓越的优学项目招生人数逐年递增,小班辅导项目和个性化辅导项目的历年招生人数的复合年增长率分别为19%、14%。

  2018年,公司新增60个教学中心,超出上市时新增50个预期。截止2018年,公司共有242个教学中心,其中54个位于“大湾区”主要城市。5年后,大湾区将成为世界第一湾区未来人口增至1亿人次。强大的人口势能,都为卓越提供了量的增长动力。

  虽然扩张短期内会牺牲净利率,整体会保持在5%左右,但随着未来教学中心日益成熟,相信能够增加公司效益。

  在学费方面,公司对学费有自主定价权,2015年~2018年,公司学费逐年提升,小班辅导、个性化辅导、全日制备考项目四年的年复合增长率分别达到4.4%、4.5%、6.3%。

  试想一下,当家长要给孩子报班,首先考虑的是教学质量好不好、教学进度是否符合孩子的需求、教育服务是否好、孩子喜不喜欢,对价格的敏感性反而较低,如果这些优势较为明显,客户黏性会较强。手机报码室

  虽然教学质量较虚,我们无法用数据来统计验证,但过硬的师资力量、较大的研发投入可为此提供保障,社会口碑辅佐证实。

  但这里又隐藏了一个弊端,教师和学生一样,都是具有主观能动性的个体,那就涉及流失的问题。优秀老师的流失,再招聘的难度大,而且可能会带走一部分生源,这是行业的痛点。

  卓越在这个问题的解决上卓有成效。它拥有较完善的教师培训体系,把名师的经验通过细分,变得有章可循,可学习、易复制,普通人通过培训也能提高教学水平。再加上完善的晋升机制,这就保障了教师队伍建设稳定,教师留任率高于行业平均的65%。

  增加对教学方法、课程内容的投入研发,紧贴教育体系的要求,更新产品。还对教研系统、信息技术平台、教学服务平台进行升级,帮助教师、学生、家长跟踪学习进度。

  这些条件都保障了价的提升更加自主和可持续,那么教培市场的发展状况如何呢?

  放眼整个K12市场,它早已不是20世纪初的样子了。教育、就业等方面的竞争逐渐加大,家长的教育投资观念增强,大家更愿意为优质教育付费。

  在高速发展时期,教培公司如雨后春笋般出现。如今,中国4000多亿人民币规模的教培市场高手林立,但又具有碎片化的特征。

  以新东方、好未来为代表的CR2,市场份额合计不足5%。更大的市场份额被小机构作坊所占据。这些小作坊主打名师效应,更多的是由名校毕业生或公立学校教师经营。

  在那些前期就已经被占据的优质城市,教培已经高度成熟,后来者只会面临更激烈的竞争。

  首先是政府监管趋严。去年8月,国务院办公厅发布的《关于规范校外培训机构发展的意见》,整顿校外培训机构,部分无牌经营的小作坊被迫出局,使得市场份额加速聚合。强监管的环境给行业巨头们扩张的空间。

  其次是现在线下品牌下沉、打造新品牌成本更大。即使后来者资本实力雄厚,砸钱只能砸出规模和知名度。体系和品牌需要长期的积累,否则只是一具只有知名度的空壳。小作坊面临的是前有追兵,后有堵截的环境。

  教育是个慢行业,无论是全国性的巨头,还是地域性龙头,前期积累的优势都变成了他们的壁垒。而且,在已经有区域龙头的成熟市场,即使巨头想进入迅速占领市场,难度也会较大,这充分体现了教培行业地域性的特点,这也是卓越最初能在广州打开一方天地的原因。如今,卓越这方面的优势更加巩固。

  新东方在线上市不久,在线教育又成了舆论风口。线下扩张的瓶颈主要是师资和教学场地,而线上教育有效打破地域限制和师资限制。

  线下领先的教育培训机构能够获得1-2%的市场份额,而线%的份额,一个在线教育公司的天花板可能是同业务线教培市场增长的大幕被拉开了。

  在2019年布局上,卓越提出进军在线小班课和在线一对一领域战略。近日,公司斥资2,305万收购北京腾跃8.662%的股权,迈开线上线下协同的步伐。线上市场的增量为市场份额的提升带来更大可能。走在创新路线的前端,未来是可以更加久远的。

  2018年12月,公司以2.4港元、PE10.5倍发行,便宜的价格逐渐被市场热炒。但之后股价出现两波明显的下跌趋势。

  第一波出现在上市后第一份财报发出的时间点附近,更多是业绩炒作。第二波出现在今年4月上旬,此时距离第一波下跌间隔大概一个月,市场缺乏消息刺激。结合交易量判断,可能更多是散户撤离。

  对比港股K12学历教育分支,它们都是重资产,卓越是轻资产运营。而且,公司账上负债大部分是预收学费,并没有其他多余负债。

  目前,港股教育板块PE在15倍的水平。而对比行业CR2,新东方130亿美元市值(1020亿港元),PE近44倍。好未来192亿美元的市值(1500亿港元),PE是55倍。

  市场能够给CR2较高的估值,得益于在教培行业增长红利下,公司业务扩张和招生人数攀升带来的业绩预期。卓越同样受益于这样的大环境。

  卓越现时市值是23亿港元,静态PE27倍。今年公司大规模扩张,且财务控制水平较高,考虑到2018年含有股权激励费用和上市费用的支出,我们保守按28%的收入增长估算,给予16倍左右的估值。

  未来中国家庭的人均教育支出会越来越高,教培市场整体依旧处于增长期。无论什么公司,无论什么阶段,最后都是投人。在这些大背景下,管理团队具有20年以上的教育运营经验,眼光长远。

  在K12教培中,每家企业的教学模式都有自己的优势,新东方以大班为主,而昂立教育和卓越则以小班为主,精锐教育则以1对1为主。如果把自己的优势发挥到极致,在这里找到自己的位置,给区域市场或全行业以影响,或许比和巨头争抢更高效。

  要在市场里长期生存下去,要不就是初跌时跑得快,要不就是深跌后能熬得住。对于这样的公司,我们要给予充分耐心。返回搜狐,查看更多


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